近日，刚直证券发布陆续化学(301209)深度研报，初次给以“保举”评级。研报觉得，公司正以“内生研发+外延投资”双轨模式，从有机情态赛谈向半导体领域延迟，构建“化工+半导体”双主业布局。在国内半导体光刻机整机冲破、光刻胶国产替代加快的大配景下，陆续化学的半导体业务布局正进入产业化考据的重要期。
行业纵深：国产替代从“整机冲破”走向“全链协同”
智研商议数据傲气，我国投影式光刻机行业国产化率仅为2.5%，整机时代仍与国际存在较大差距。在具体工艺段分散上，多量的非重要层曝光工艺仍需要使用KrF和I-line光刻机。当今练习制程用DUV开荒仍占据约65%的商场份额。
跟着AI算力与国产替代需求的双重开动，下贱晶圆制造端的成本开支正进入骨子性扩展阶段。中芯国际曾在功绩调换会上示意，2025年已新增约5万片12英寸月产能，2026年瞻望再增4万片12英寸月产能，但部分拨套开荒还在购买过程中，酿成齐全坐褥才气尚需一段时刻。事实上，中芯国际、华虹等头部晶圆厂的大界限扩产，加之国内半导体产业自主化供应链需求的不断推高，平直拉动了对光刻机及光学系统等中枢零部件的采购需求。
上述研报同期分析觉得，跟着光刻材料国产化程度赓续鼓舞，光刻材料上游原材料要津相似具备长足的商场发展空间。光敏剂、树脂、溶剂等重要原材料的国产替代正在加快鼓舞。在半导体光刻胶领域，当今国内集成电路用光刻胶商场仍由日本JSR、信越化学、TOK等企业高度把持，共计市占率约95%。据中国电子材料行业协会数据，刻下国内g线/i线光刻胶国产化率仅20%至25%，KrF光刻胶合座国产化率约3%，ArF光刻胶合座国产化率不及1%。
有机情态主业：细分赛谈龙头，现款流持重
陆续化学是国内有机情态龙头企业，专注于偶氮类有机情态及挤水基墨的研发、坐褥与销售，主要家具涵盖黄色、红色、橙色偶氮有机情态，浅近专揽于油墨、食物包装油墨、UV油墨、文教用品等领域。公司是天下油墨行业巨头DIC株式会社在中国最大的供应商及计谋相助伙伴，在透明度、色调灿艳度和着色力等重要场地上领有中枢专利时代积贮。
公司2025年年报傲气，公司实现营业收入5.12亿元，实现归母净利润5264万元，计较性现款流量净额达到1.05亿元，保持充裕的内生造血才气。2026年一季度，公司实现营业收入1.30亿元，归母净利润448.48万元，同比下落72.89%，主要系半导体投资布局所导致的投资损益波动，wwwcom剔除该成分影响，公司主营业务保持持重发展。
光刻胶单体：一期200吨产能瞻望投产，高纯度工艺已冲破
在半导体新材料领域，陆续化学于2025年4月建设控股子公司启辰半导体新，进展进犯半导体光刻胶上游材料领域。启辰半导体主要开展苯乙烯类光刻胶单体、树脂、苯乙烯UV单体、OLED半导体化学品、电子级溶剂等的研发、坐褥与销售，家具主要专揽于KrF光刻胶、紫外光固化胶粘剂、电子级溶剂与OLED半导体化学品等领域。
公司已完成开发用于半导体领域的高纯度合成工艺研发面孔，奏凯冲破了高纯度单体的重要时代。该时代源自公司偶氮情态坐褥中积贮的详尽化工合成与名义料理训诫，在分子蓄意、杂质甘休、批次踏实性等方面具有同源性。
据刚直证券研报，半导体苯乙烯类光刻胶单体面孔一期蓄意年产能200吨，当今产线蓄意已完成，一期产线正在缔造中，瞻望面孔年产值约1-1.2亿元，场地商场客户主要面向日本、韩国商场。
高纯度单体是KrF光刻胶的中枢原料之一，单体制备波及多步合成、严格纯化及金属离子甘休，时代壁垒较高。陆续化学该面孔的鼓舞，意味着其已具备电子级化学品领域的基础研发与量产才气。
半导体开荒布局：参股米莱芯程，持股37.28%
在半导体开荒要津，陆续化学选拔外延投资形式布局。公司通过两次出资累计3.2亿元参股米莱芯程(原卓光芮)，持股比例达37.28%。
据悉，米莱芯程主营业务为投影式曝光开荒的研发，其首创东谈主兼时代负责东谈主高安曾在ASML任职，参与DUV和EUV投影式曝光机联系责任(EUV中负责掩模板稠浊检测，DUV中负责硅片瞄准传感器等)；2018年底归国参与专题面孔研发，曾任浸没式光刻机家具时代总工全面负责时代研发责任。各研发面孔负责东谈主均具备五年以上联系领域的研发训诫。
米莱芯程掌抓全经过的系统蓄意时代以及千余个细分步调的整机软硬件集成、整机标定及性能调试的系统集成时代，且具备奏凯的实操训诫。其全资子公司芯颐和科技的光学家具分为高中低端三类：高端光学系统专揽于前谈光刻机，最高可实现110nm分袂率；中端光学系统专揽于封装投影光刻机及直写光刻机，超大视场(120mm×120mm)合适先进封装需求；低端光学系统专揽于光伏投影光刻机，分袂率5μm，可支撑每小时8000片曝光产能，已实现小批量出货。
米莱芯程当今仍处于前期研发参加阶段，尚未实现盈利，预期将赓续保持高强度的研发参加节拍。
半导体领域布局进入产业化考据重要期
陆续化学正处于从传统化工向科技开动型企业转型的重要阶段。有机情态主业在偶氮类油墨情态领域保持相对踏实，为半导体计谋的赓续参加提供了现款流复古；光刻胶单体一期面孔行将投产，进入了从研发攻关到产业化考据的重要阶段；参股米莱芯程则所以成本纽带切入半导体开荒赛谈，酿成“半导体材料+半导体开荒”的半导体产业布局协同。
刚直证券的初次隐敝并给以“保举”评级，傲气出商场对该公司“双主业”计谋的讲理度正在进步。在国产光刻机整机冲破、光刻胶原材料国产替代加快鼓舞的行业配景下，陆续化学的双主业转型正在进入重要考据期。将来半年光刻胶单体产线的投产节拍与交易化考据进展，将成为老练其转型旅途已矣才气的重要窗口期。
